Havi makrogazdasági gyorsjelentés befektetőknek – 2017.01

Globális növekedés: a refláció várhatóan újabb lendületet nyer 

 

ÁTTEKINTÉS

• Jelenleg a Fidelity Leading Indicator valamennyi részágazata a pozitív és növekvő kvadránsban van.
• Az USA adatai továbbra is meggyőzőek, de további növekedésre várhatóan már csak magasabb infláció mellett kerülhet sor.
• Az eurózóna ciklikus növekedése további lendületre tett szert, az infláció halvány életjeleket mutat, de a sűrű politikai menetrend és a Brexit-tárgyalások alaposan rányomják a bélyegüket a kilátásokra.
• A japán infláció az egyre szigorúbb foglalkoztatási körülmények és a megengedő monetáris és költségvetési politika ellenére is gyengén muzsikál.
• Kínában az általános trendet meghaladó növekedés zajlik, lassulásnak egyelőre csak néhány jele mutatkozik. Bár szaporodnak a politika által előidézett lassulást szükségessé tevő kockázatok, úgy véljük, a döntéshozók a politikai támogatás számottevő megvonásával kivárják az év későbbi szakaszát.

 

Globális növekedés: a refláció várhatóan újabb lendületet nyer

Adatok: A Fidelity Leading Indicator (FLI) emelkedése tovább gyorsul, mind az öt részágazat pozitív és gyorsuló tendenciát mutat (1. grafikon). Ebből arra következtetünk, hogy a globális aktivitás 2017 elején nem fog veszíteni a lendületéből. Az év közepén tapasztalt nehézségeket követően a globális kereskedelem most sokkal élénkebbnek tűnik, és az üzleti felmérések sem sok jelét mutatták annak, hogy a lendület csökkent volna. Bizakodásra ad okot, hogy mindezt az ipari megrendelésekre vonatkozó tényadatok is alátámasztják. A fogyasztói felmérések és a munkaerő-piaci adatok szintén erőteljesek és gyorsuló ütemben növekednek. Az árupiaci termékekhez kapcsolódó komponensek továbbra is jó ütemben nőnek (ezek vezették a közelmúltban lezajlott növekedési ciklust), bár a gyorsulás üteme éppen stagnál – mindez nem meglepő, ha figyelembe vesszük a 2016-ban lezajlott javulás tartósságát és mértékét. A decemberi beszerzési menedzser indexek általában meglepetést keltően erősek voltak, főleg ami a fejlett piacok (DM) gyártói beszerzési menedzser indexeit (PMI) illeti , melyek mindenhol javuló tendenciát mutattak. Ezenkívül a fejlett piacok árkomponensei jelentős, felfelé ható nyomást gyakorolnak mind a szolgáltatási, mind a gyártói szektorra. Ami a feltörekvő piacokat illeti, a kép összességében javult, de a korábbinál vegyesebb és visszafogottabb volt. A kínai beszerzési menedzser indexek továbbra is magas szinten állnak; mind az aktivitás, mind az árak többéves rekordot értek el. Ugyanakkor több más nagy feltörekvő gazdaság számottevő gyengeséget mutat.

 

Vélemény: A világgazdaság 2017-be átlépve is egészséges ütemben bővül – amint azt a Fidelity LeadingIndicator is jelzi. A reflációs folyamatok világszerte még jobban lendületbe jöhetnek. A régiókat tekintve a legszámottevőbb gyorsulásra az USA számíthat, míg az eurózónában és Japánban a 2016-oshoz hasonló ütemben zajlik tovább a növekedés (a kockázatok az eurózónában lefelé, Japánban felfelé mutatnak majd), míg az Egyesült Királyság, Kína és néhány feltörekvő ország valószínűleg lassulni fog. Ez utóbbiak közül Brazília és Oroszország végre maga mögött hagyhatja a recessziót, de a növekedés egyelőre nem lesz meggyőző. Míg az árupiachoz kapcsolódó alapvető hatások továbbra is felfelé hajtják a headline inflációt, a maginflációnak a szűkebb munkaerő-piacok miatti mérsékelt gyorsulása fontosabb fejlemény lesz a piacok számára, csakúgy, mint néhány feltörekvő ország pozitív költségvetési folyamatai, a Kína felől érkező deflációs hatások gyengülése és az USA-ban és az Egyesült Királyságban (valamint megtorlásként akár máshol is) – esetleg – bevezetendő kereskedelmi és bevándorlási korlátozások. Összességében az inflációnak ez a felpörgése valószínűleg fokozatos lesz csak, így hagy időt a nagy jegybankoknak arra, hogy az év során lassan visszavonják a rendkívül megengedő intézkedéseiket. Az inflációhoz kapcsolódó kockázatok várhatóan lefelé mutatnak majd. Az USA vállalatiadó-reformja és a célországtól függő (és az importra kivetett, az exportot viszont nem érintő) vállalati adó bevezetésének igen nagy valószínűsége komoly kérdőjelet képez, és óriási hatással lehet az Egyesült Államok és a világ egészének növekedésére és inflációs folyamataira.

A látszólag kedvező körülmények ellenére van azért néhány kedvezőtlen folyamat és kockázat is, melyek az év második felében meghatározóvá válhatnak és a 2017-es növekedés útjába állhatnak. Ide tartozik például, ha Kína beszünteti a monetáris és költségvetési ösztönzőket, így próbálva csökkenteni a túl nagyra nőtt ingatlanbuborék további növekedését és a renminbi leértékeléséhez fűződő várakozások túlhevülését, ami várhatóan lassíthatja a növekedés lendületét és újból felszínre hozhatja a Kína növekedésével kapcsolatos aggodalmakat. Mindez nyomás alá helyezheti az árupiaci árakat és a kínai gazdasági ciklustól szorosan függő országok gazdaságát, bár ez attól függ, hogy a kínai döntéshozók hajlandóak lesznek-e tovább csökkenteni az árupiacokhoz kapcsolódó ágazatokban mutatkozó kapacitásfelesleget – ez az intézkedés 2016-ban a tőzsdecikkek árának indokolatlan megugrását idézte elő. Mindeközben a Fed tovább emeli az alapkamatot, az EKB pedig elkezdi visszafogni a mennyiségi lazítási programját, a globális pénzügyi környezet barátságtalanabbá válik. E lépések mértékétől és sebességétől függően mindez nyomást gyakorolhat a feltörekvő országok csoportjára, melynek tagjai komoly hasznot húztak a pénzügyi válság után kialakult hozaméhségből. Mivel a feltörekvő országok saját fundamentális adatai igen eltérőek, és Kínától és az Egyesült Államoktól sem egyenlő arányban függenek, egyes országok a társaiknál ellenállóbbnak mutatkoznak majd. Ugyanakkor mivel a feltörekvő országokat jelenleg a korábbinál valamelyest kedvezőbb ciklikus körülmények jellemzik, némi megszorítást viszonylag könnyedén elviselnek majd. Az Egyesült Királyságot lassan utoléri a Brexithez kapcsolódó lassulás, és ennek valószínűleg a szigetország legszorosabb kereskedelmi partnerének számító eurózónában is érezhető lesz a hatása. Az eurózóna igen sűrű 2017-es politikai napirendje is felborzolhatja a piaci kedélyeket – a legnagyobb kockázatot a franciaországi választások jelentik.  Végül a protekcionizmus és az USA jövőbeli, bel- és külföldi politikai irányvonalával kapcsolatos általános bizonytalanság is olyan „ismert ismeretlenek”, melyek jövőre lelassíthatják a globális növekedés ütemét.
A kilátásokat érintő kockázatok

 

Politikai/geopolitikai események:

• Trump győzelme a jövőbeli politikával és prioritásokkal (elsősorban a geopolitikai irányvonallal) kapcsolatban nagyfokú bizonytalanságot idézett elő.
• Az Egyesült Királyságban lezajlott népszavazás valószínűleg aláássa a szigetország növekedési kilátásait, de egyelőre teljesen bizonytalan, hogy ennek hatásai mennyire lesznek érezhetőek Európában és a világ többi részén.
• Olaszországi politika Renzi lemondása után, választások Franciaországban (2017 tavasza) és Németországban (2017 ősze): a populizmus előretörése az Egyesült Királyságban és az USA-ban rámutatott, hogy a többi fejlett országban is sor kerülhet hasonló politikai változásokra – e tekintetben Európa, azon belül is elsősorban Franciaország tűnik a legkiszolgáltatottabbnak.
• Az USA-ban lezajlott vezetőségváltástól felbátorodott Oroszország és Kína megpróbálja kiterjeszteni a befolyását – ennek során felszítja a meglévő konfliktusokat, sőt újakat is generálhat.

 

Romló pénzügyi körülmények: A kötvényhozamok közelmúltban lezajlott emelkedésének mind a mértéke, mind a tempója meglepetést keltett. A pénzügyi körülmények kedvezőtlenebbé válása – ha tartós lesz – árthat a növekedésnek. Ez főleg azon országok számára lehet aggasztó, amelyek növekedési kilátásai már most is borúsak, és a pénzügypolitikai mozgásterük korlátozott (ilyen például Japán és az euróövezet).

 

Az USA inflációjának felgyorsulása: Ha az infláció a vártnál nagyobb ütemben gyorsul, részben Trump politikájának következtében (költségvetési ösztönzők, protekcionizmus), akkor az alapkamat-emelés üteme és meredeksége is nagyobb lehet, mint ami az előrejelzésekben szerepelt. A globális pénzügyi körülményeknek ez a hirtelen romlása – főleg lassuló gazdasági növekedés mellett – nagyon kedvezőtlenül hatna a világgazdaságra, de legfőképpen a feltörekvő országokra.

 

Az USA növekedésének jelentős lassulása/recessziója: Ha az Egyesült Államok számottevően lelassul, a kereskedelmi és pénzügyi csatornák közvetítésével a világ többi részében is vélhetően hasonló röppálya rajzolódna ki. Mivel a nagy jegybankok lassan kifogynak az eszközökből, a hanyatlás megfékezésének feladata a kormányokra hárulna. Míg a költségvetési ösztönzés az USA-ban már nem okoz olyan problémát, a fejlett országoknak csak korlátozottabb anyagi lehetőségei vannak ebben a tekintetben.

 

Új jegybanki keretrendszerek és pénzügypolitikai melléfogások: Ahogy a legnagyobb jegybankok átértékelik a jelenlegi pénzügypolitikai keretrendszerüket, az ebből adódó bizonytalanság és a hibák valószínűsége magasabb volatilitást és egyéb nem várt következményeket okozhat a piacokon és az egyes országok gazdaságában. Erre jelenleg a legjobb példa Japán, ahol az új pénzügypolitikai keretrendszer a jelek szerint különösen érzékenyen reagál a globális hozamokat érő megrázkódtatásokra.

 

Kína kemény landolása: Ez már régi kockázati tényező – ha a kínai döntéshozók hibáznak, a lassulás hirtelenebb és kontrollálatlanabb lehet, ami hatással lehet világkereskedelemre. Ez veszélyeket rejthet a globális növekedésre nézve, megrázhatja a pénzpiacokat, a pénzügyi kondíciók még súlyosabbá tehetik a továbbgyűrűző hatást, és nyomás alá helyezheti az árupiaci árfolyamokat.

 

A feltörekvő országok válsága: Ha nem lesznek reformok, a feltörekvő országokat minden nagyobb (Kína, a Fed és az árupiacok felől érkező, vagy az USA dollár megerősödése által előidézett) megrázkódtatás súlyosan érintheti, sőt akár a feltörekvő országokat érintő válságot is okozhat. Mivel ezeknek az országoknak a sérülékenysége a pénzügyi kapcsolatok révén a fejlett országokra is hatással lehet, mindez a globális növekedési kilátásokra is kedvezőtlen hatást fejthet ki.

Mire kell figyelni a következő hónapokban?

• Bank of Japan (január 31.), Fed (február 1.), Bank of England (február 2.)
• Trump első napja elnökként
• Brexit-tárgyalások
• Francia és olasz belpolitika (a francia Szocialista Párt előválasztása január 29-én)

 

USA:A GAZDASÁG SZILÁRD LÁBON ÁLLVA VÁG NEKI A 2017-ES ÉVNEK

Adatok:Az Egyesült Államok gazdasága továbbra is erősnek mondható. A harmadik negyedévi annualizált GDP-t váratlanul 3,5%-ra módosították, de a fogyasztás és a befektetések adatai még ennél is jobbak voltak. A decemberi ISM-felmérések pozitív meglepetéssel szolgáltak, a gyártói index 2014 vége óta nem látott magasságba emelkedett (54,7-es értéke masszív bővülésre utal), a szolgáltatások indexe változatlanul 57,2 volt. Az árkomponensek szintén jelentősen növekednek, ami megfelel a globális trendeknek. Ezenkívül az NFIB kisvállalkozók üzleti optimizmusát vizsgáló felmérése történetének legnagyobb növekedését mutatva 2005 óta nem látott szinteket értel. Mind a bérek, mind az árak emelésére vonatkozó tervek erősödést mutattak. A decemberi foglalkoztatottsági adatok lendületesen nőttek, a munkanélküliségi ráta a várakozásoknak megfelelően 4,7% volt. A bérnövekedés 2,9%-ra gyorsult, ami a cikluson belül új csúcsot jelent, az alulfoglalkoztatottság (U6) viszont a cikluson belüli újabb mélypontra, 9,2%-ra csökkent. Az infláció gyorsulása azonban még várat magára – a novemberi PCE mérőszám negatív meglepetéssel szolgált. A headline infláció az alapvető hatásoknak köszönhetően és év/év alapon 1,0%-os volt ugyan, de a mag-PCE 2010 óta a leglassabb hónapot könyvelte el, és év/év alapon 1,6%-ra süllyedt.

 

Vélemény: Az USA gazdasága erős kezdéssel vág neki a 2017-es évnek, amiben segítségére van, hogy kezdenek múlni az olajár-zuhanás és a 2014 közepe óta tartó dollár-erősödés elhúzódó hatásai. A fogyasztás várhatóan továbbra is a növekedés fontos motorja lehet, tekintve, hogy a munkaerő-piaci feltételek romlanak, ennek következtében gyorsul a bérnövekedés és a költségvetési ösztönzők bevezetésének esélye is nőtt. Az energiaárak emelkedése és a várható társasági adóreform felélénkítheti a capex-ciklust és csökkentheti a beruházások volumenének csökkenése által a GDP-növekedés sebességére gyakorolt, 2016-ban érzékelt visszahúzó hatást. Bár az nem valószínű, hogy 2017-ben a beruházások igazi boomot idéznek majd elő, ez az esetleges adóreformok részleteitől is függ majd. 2017 vége felé a növekedésnek jelentős lökést adhat a lazább költségvetési politika, jóllehet egy jelentősebb mértékű költségvetés-bővítés számára a jelenlegi költségvetési környezet és a ciklus pillanatnyi szakasza miatt csak korlátozott mozgástér áll rendelkezésre. Mivel a gazdaságban már jelenleg is csaknem teljes a foglalkoztatottság, a fenti trend további gyorsulásának ára az infláció további növekedése lesz, és a mag-PCE inflációs index 2017 során valamikor valószínűleg eléri a 2%-os célértéket.

Fontos megjegyezni, hogy a növekedés szempontjából kedvező – jelenlegi és potenciális – hatások ellenére továbbra is óvatosan ítélem meg a növekedésre és az inflációra vonatkozó, politikai eredetű, felfelé mutató kockázatokat, melyek a választások után megindították a piaci szereplők fantáziáját. Először is: Trump politikájának jövőbeli irányvonala még mindig nagyon bizonytalan, és minden ezzel kapcsolatos előrejelzés puszta spekuláción alapul. A kereskedelmi és bevándorlási korlátozások például nem tesznek jót a kilátásoknak, de egyelőre nem sokat látunk abból, hogy mi kerül majd valóban bevezetésre. Másodsorban bár a pénzügyi környezet 2016-os javulása kedvező előjelnek tekinthető a következő hónapok növekedési pályája szempontjából, a körülményeknek a közelmúltban a dollár-erősödés és hozamemelkedés által előidézett romlása megfordíthatja a pozitív hatásokat, és végső soron gátat szabhat a növekedéshez és az inflációhoz köthető, felfelé mutató kockázatoknak. És bár nagy lehet a csábítás, hogy az elnökválasztás eredményét látva agresszívebb kamatláb-görbét vetítsünk előre, úgy vélem, a Fed óvatosan, szokásához híven az eseményekre utólag reagálva fog eljárni. A decemberi FOMC-értekezlet kissé merészebb, kamatemelkedésre utaló hangvétele ellenére a Fed kamatemelési görbéje viszonylag lapos lesz – a növekedési/inflációs helyzetet és a látóhatáron már észlelhető kockázatokat figyelembe véve 2017-re még mindig két emelést valószínűsítünk.

 

EURÓZONA: a gazdasági adatok újból a válság utáni maximumok közelében járnak

Adatok: Tovább tart a masszív, talán a trendet is kissé meghaladó növekedési lendület. Decemberben az eurózóna beszerzési menedzser indexei tovább nőttek, a kompozit index 54,4-en állt, ami 2011 májusa óta a legmagasabb értéknek számít. Franciaország, Németország, Olaszország és Spanyolország gyártói PMI-je egyértelműen nőtt, amit az EC Business Confidence index új rekordja és az is jól tükrözött, hogy a fogyasztói bizalmi index tovább közelített a pénzügyi válság óta mért maximumához. A magánszektornak kihelyezett hitelek bár nagyon nyomott mértékűek voltak, szintén némi növekedést mutattak: év/év alapon mért 2,1%-os értékük megközelíti a 2011-es (az eurózóna válságát megelőző) szintjét. Mind a vállalkozásoknak adott, mind a jelzáloghitelek volumene ütemesen nő. A decemberi inflációs adatok a vártnál magasabbak voltak, a headline infláció év/év alapon 1,1%-os volt (2013 óta nem járt ilyen magasan). Ennek okai az alapvető gazdasági hatások voltak, valamint az, hogy az energiaárak több mint három év után most először mozdultak ki a deflációs zónából. A maginfláció szintén a várnál erősebb hónapot zárt: év/év alapon 0,9%-ra nőtt.

 

Vélemény: Az eurózóna növekedése 2016 végén kissé lendületbe jött, és ez valószínűleg 2017 elején is érezhető lesz. Az erős reálbér-növekedésből és az alacsonyabb energiaárak (egyre csökkenő) hatásából táplálkozó magánfogyasztás egyelőre jelentős mértékben hozzájárul az összesített növekedéshez. A hitelfeltételek tovább javulnak, a költségvetési intézkedések a peremországokban egyre jobban támogatják a gazdaságot, és 2017-ben további enyhülésre lehet számítani. A kedvezőbb globális növekedési környezet szintén hozzájárul e pozitív dinamika fennmaradásához. Az infláció várhatóan szerény mértékben tovább nő majd, főleg a növekvő energiaárak miatt. De várhatóan a maginfláció is megindul felfelé, mivel a munkaerő-piacok és a kibocsátási rés is egyre inkább szűkül – a kibocsátási rés Németországban már most is pozitív. A maginfláció egyelőre még a jelenlegi, alacsony szinten topog (aminek ciklikus és strukturális okai is vannak), de a felmérések már az árakra gyakorolt, küszöbön álló nyomást is jelzik (6. grafikon). A ciklikus inflációs szituáció javulása és az a tény, hogy a pénzügyi szektor egészséges fejlődéséhez ebből adódóan meredekebb hozamgörbékre lenne szükség, lehetővé tette az EKB számára, hogy bejelentse: 2017 áprilisától kezdve szándékában áll megnyirbálni a kötvényvásárlási programját. A pozitív növekedési impulzus ellenére a növekedést és az inflációt érintő kockázatok továbbra is inkább lefelé mutatnak. Az Egyesült Királyság valós kockázatot jelent, mivel a Brexithez kapcsolódó lassulás a kereskedelmi kapcsolatokban is éreztethetné a hatását – ez Németországot különösen érzékenyen érinthetné. Az előttünk álló évben várható súlyos politikai események további kockázatnak számítanak – a francia választásoknak például különösen jó esélyük van arra, hogy felforgassák a piacokat, sőt, hogy akár az egész EU létjogosultságát kérdésessé tegyék. Ugyanakkor egy reformbarát (például Fillon vezette) francia kormány nem csak a francia gazdaságnak és piacnak tenne jót, hanem az eurózóna többi országának is. E tekintetben a francia elnökválasztásnak kettős, a makrogazdaságot és a piacokat is érintő hatásai lehetnek.

 

 

Egyesült királyság: Repedezik a brexit utáni stabilitás?

Adatok: A szigetország adatai nagy vonalakban továbbra is jól tartják magukat, de azért lassan felszínre kerül a gazdaság néhány gyenge pontja. A NIESR becslése szerint az Egyesült Királyság a negyedik negyedévben n.év/n.év alapon a harmadik negyedévi 0,6%-os eredmény után még mindig meggyőző, 0,5%-os növekedést ért el. Mindezt az ország beszerzési menedzser indexei is alátámasztják. Az összetett PMI váratlanul 16 havi rekordmagasságba szökött, és 56,7-es értékével jelenleg a világon az egyik legmagasabbnak számít. Élénkülő aktivitás jelei mutatkoznak a gyártói, a szolgáltatók és az építőipari szegmensben, de a foglalkoztatás és a befektetési szándék mutatója egyelőre nem zárkózott fel (7. grafikon). A lakásárak emelkedése lassuló tendenciát mutat, a Nationwide adatai szerint az annualizált, szezonálisan kiigazított növekedés a negyedik negyedévben n.év/n.év alapon mindössze 2,7% volt. A londoni adat még ennél is alacsonyabb, 1,1%-os volt, ami reálviszonylatban negatívnak számít, és a több mint négy évvel ezelőtti eurózóna-válság óta még soha nem volt ennyire visszafogott.  A novemberi kereskedelmi deficit a vártnál jóval nagyobb volt, és annak ellenére továbbra sem javul, hogy a font sokat gyengült azóta. A december infláció magasabb volt a vártnál: mind a headline, mind a maginfláció év/év alapon 1,6%-ra gyorsult.

Vélemény: A szigetország gazdaságának kilátásait továbbra is beárnyékolja a Brexit népszavazás eredménye, bár az eddigi pozitív adatok mintha csökkentették volna a váratlan fejlemény által a növekedésre gyakorolt hatás miatti aggodalmat. A közelmúltban végbement hirtelen árfolyamcsökkenés jelentősen lazított a pénzügyi körülményeken, és segíthet is a gazdaságnak abban, hogy a következő negyedévekben elkerülje a recessziót, de ahhoz nem lesz elég, hogy teljesen ellensúlyozzon egy esetleg bekövetkező lassulást. Ami az időrendet illeti, az első károkat a beruházások fogják elszenvedni, őket követi a munkaerőpiac és a fogyasztás, ahogy az infláció felőrli a vásárlóerőt és lenullázza a reáljövedelmek növekedését. A font eddig tapasztalt leértékelődése kb. 200 bázisponttal lökheti felfelé az inflációt – a folyamat csúcspontja várhatóan 2018-ban érkezik majd el, bár a lecsapódó hatások mértéke egyelőre nem látható előre. A folyó fizetési mérleget a gyengülő font és a kereslet lassabb növekedése miatt továbbra is korrigálni fogják. Ami az irányvonalat illeti, mind a költségvetési, a jelenlegi, fokozottan bizonytalan körülmények között mind a monetáris politika fontos szerepet kap majd a gazdaság stabilitásának biztosításában. Bár a költségvetési megszorítások továbbra is hátrányosan hatnak a növekedésre, a hatásuk nem lesz olyan kedvezőtlen, mint ahogy eredetileg gondoltuk. Fontos tényező még, hogy mivel az új pénzügyminiszter némileg rugalmasabb kereteket szabott a költségvetés-módosítások számára, ha a gazdaság a vártnál gyengébben alakul, lehetőség lesz költségvetési eszközökkel megtámogatni azt. A monetáris politikának ugyanakkor keményen neki kell feszülnie a Brexit és az emelkedő globális hozamok által fújt szembeszélnek, és előnyösebb körülményeket teremtenie a költségvetési politika számára. Ennek érdekében a Bank of England valószínűleg 2017 márciusa utánra is kiterjeszti mennyiségi lazítási programját, és a szükséges lazítás mértékétől és az adott időpontban érvényes font-árfolyamtól függően akár alapkamat-csökkentésre is sor kerülhet.

 

Japán: A növekedés javul, a kockázatok felfelé mutatnak, de a helyzet még mindig kissé bizonytalan

Adatok: A növekedési adatok továbbra is pozitív, bár kétségtelenül szolid lendületről tanúskodnak. A decemberi gyártói PMI tovább menetelt felfelé, és immár az elmúlt hét hónap közül hatban növekedést mutatott, és immár meggyőző, 52,4-es értéken áll. A szolgáltatások is tovább törtek felfelé, 52,3-del január óta nem látott magasságban, és jóval az elmúlt néhány év átlaga fölött járnak. A negyedik negyedévi Tankan-felmérés szintén stabil eredményeket hozott – egyre szigorúbb alkalmazási feltételekről és kedvező pénzügyi/hitelkondíciókról számolt be. Az árak ennek ellenére nem tanúsítanak felfelé ható nyomást. A novemberi infláció még tovább is csökkent, mind a – friss élelmiszereket nem tartalmazó – headline (év/évalapon ‑0,4%), mind a mag-mag (év/év alapon 0,2%) infláció esetében.Ezenkívül a Tokyo December index egy hónapra előre mutató inflációs mérőszáma a konszenzusos várakozások ellenére szintén jelentősen csökkent.

 

Vélemény: Japán gazdasága 2017 küszöbén a növekedés gyorsulásának bizonytalan jeleit mutatja. A fogyasztás még mindig nem pörög igazán, ami nem is csoda, hiszen a reálbérek és a kiadások továbbra is csökkennek. Míg a vontatottan alakuló beruházások és a jen 2015 közepe óta (napjainkig) lezajlott, jelentős mértékű felértékelődése változatlanul erős szembeszélként hat az ipari termelésre (a devizaárfolyamok általában lassan hozzák be a lemaradást), az üzleti bizalom közelmúltban végbement fellendülése pozitív jelként értékelhető. A pénzügyi körülményeknek az elmúlt évben lezajlott jelentős rosszabbodása miatt az előttünk álló hónapokban nem számíthatunk a növekedés és az infláció számottevő gyorsulására. Mindazonáltal ez a rosszabbodás az USA elnökválasztását követően némileg lassult. Ha a pénzügyi környezet tartósan tovább javul, 2017 második felében a növekedésre gyakorolt kedvezőtlen hatás is enyhülhet majd. Míg a közelmúltban tapasztalt javulás részben a dollár erősödésének köszönhető, a Bank of Japan új irányvonala, a „hozamgörbe-követő mennyiségi lazítás” hatására a jen újból gyengülésnek indulhat. A hozamgörbe követése (célba vétele) miatt a BoJ politikájának aránytalanul nagy hatása lehet a jenre – a növekvő globális hozamok közepette a japán gazdaságnak jól jöhet a saját pénznemének gyengülése. Mindez a következő néhány negyedévben a legújabb költségvetési csomag által a növekedésre gyakorolt kedvező hatással karöltve felfelé mutató kockázatokkal bővítheti az amúgy vélhetően a 2016-ban tapasztalthoz hasonlóan, viszonylag visszafogottan alakuló növekedési történetet.

 

 

 

Kína: A politika irányítóit 2017-ben a trendet meghaladó növekedés ára fogja lekötni

Adatok: A kínai gazdaság nagy lendülettel zárta az évet, de már 2016 második és harmadik negyedévében is gyorsan növekedett. Négy PMI-jének (Markit, „hivatalos”, gyártói és nem gyártói) átlaga augusztus óta jócskán megemelkedett, és decemberben tovább nőve 2013 közepe óta nem látott szintre ért. A termelői árak az ötévnyi deflációt követően a várakozásokat meghaladva év/év alapon 5,5%-ra nőttek, de a közelmúltban még ennél is jóval gyorsabb ütemet diktáltak. Bár ez elsősorban a tőzsdecikkekhez kapcsolódó ágazatokban volt tetten érhető, még a fogyasztási javak PPI értéke is nő. A mag-CPI viszonylag magas szinten jár, és emelkedik (2% és nő) – ennél magasabb értékeket egy rövid időre csak 2011-ben ért el.

Vélemény: A tavaly tapasztalt agresszív pénzügypolitikai támogatásnak köszönhetően Kínában továbbra is az általános trendnél erősebb növekedés zajlik, és lassulásnak nem sok jele mutatkozik. Ezzel együtt egyre inkább látszik, hogy a „stabilitás mindenekelőtt” politikának az árát is meg kell fizetni: túlzottan gyors hitelfelhalmozódás, a devizát érő feszültségek és a különböző eszközök (elsősorban az ingatlanok) piacán kialakuló buborékok egyre több fejtörést okoznak a döntéshozóknak. A kérdés az, hogy Peking változtat-e a hozzáállásán és megkísérli-e alacsonyabb szintre visszaszorítani a növekedést. Erre az év későbbi szakaszában valószínűleg sor fog kerülni. A lakóingatlanok áremelkedése már eddig is érdemben lassult, és sok olyan nagyvárosban, ahol kétszámjegyű volt az áremelkedés, már nullához közelít vagy akár mínuszba is átment az emelkedés mértéke (9. grafikon), ami idén már a piaci aktivitásra is rányomja majd a bélyegét. Azonban egyelőre nem valószínű, hogy a döntéshozókat az infláció rákényszerítené az átfogóbb szigorításra. Ehelyett fokozatosan alacsonyabb szintre „kísérik” majd a növekedést, a gazdaságot újabb költségvetési ösztönzőkkel támogatják, miközben viszonylag lazán tartják a hitelfeltételeket és gátat vetnek a tőkekiáramlásnak. A renminbire ható nyomásnak is szemtanúi voltunk. Az offshore árfolyamok, melyek szeptember óta folyamatosan emelkedtek, az elmúlt hónapban soha nem látott rekordokat értek el. Ennek a belföldi aktivitásra nem sok hatása van, de jól érzékelteti a strukturális és ciklikus tényezőkből zajló tőkekiáramlás elleni, egyre hevesebb küzdelmet. Ezzel ellentétben onshore likviditásban most sincs hiány. A rövid távú bankközi kamatlábak még mindig a mélypontjuk közelében járnak, és a vállalati kötvények árfolyama is csökkent némileg a decemberi csúcsértékekhez képest. Ez arra utal, hogy a vállalati kötvényfinanszírozás a lassú decembert követően újból magához fog térni, és hogy a monetáris környezet összességében továbbra is laza marad. Ez a megengedő költségvetési és monetáris politikán alapuló, ám a „széleken” némi megszorítást alkalmazó stratégia kényes egyensúlyt teremt – valószínűleg megakadályozza a „kemény landolást”, mégis érdemi lassulást eredményez. Ám ahogy Kína esetében soha, a növekedés fájdalmas negatív rekordját előidéző esetleges döntéshozói hibák elkövetésének esélyét most sem szabad alulbecsülni.

 

Feltörekvő piacok: Trumpot, kínát és a tőzsdecikkeket figyeljék

Adatok: A Kínán kívüli feltörekvő országok gazdasága összességében továbbra is növekedést mutat, de változatlanul vannak az átlagtól jelentősen elmaradó országok is. A Kínán kívüli összesített gyártói PMI decemberben is egyre feljebb kúszott, egészen 50,8-ig. Bár ez még mindig visszafogott érték, csaknem két éve nem járt ilyen magasan. Oroszország globálisan is kitűnik a kategóriatársai közül. Összetett PMI-je a pénzügyi válság óta nem látott magasságokba szökött, ami szépen egybecseng az igen meggyőző növekedéssel. Tajvan PMI-je is folytatta látványos raliját, miközben Korea is kitört a csalódást keltő, zsugorodásra utaló tartományból. Érdekes módon az indiai gyártói PMI a pénzügyi válság óta nem tapasztalt mélyponton van, és a szolgáltatói PMI is jelentős csökkenést jelez. Brazília gyártói PMI-je május óta a legnagyobb zuhanást mutatta, a szolgáltatói index pedig lassan megünnepelheti a recesszió kezdetének második évfordulóját. Mexikóban sem vidám a helyzet, nem utolsósorban a kamatemelést kilátásba helyező Trump-nyilatkozatok hatására, melyek tovább súlyosbítják a peseta zuhanását. Az ország PMI-je újból csökkent, és már közel jár a költségvetési ösztönzők visszafogásának időszakában tapasztalt mélyponthoz, ráadásul a fogyasztói bizalom is meglehetősen borúsnak mondható. Törökország gyártói PMI-je a 2008 utáni mélypont közelében jár, ami egybevág az ország gazdaságában megfigyelhető súlyos zsugorodással.

Vélemény:A feltörekvő országokat az elmúlt évben hátszélként lendületben tartó külső tényezők (kínai ösztönzők, az árupiacok felélénkülése, a fejlett országok laza monetáris politikája) 2017-re valószínűleg nem lesznek jellemzőek. A legtöbb feltörekvő ország továbbra is támaszkodik majd rájuk, és csak kevesen lesznek olyanok, melyek megoldják strukturális növekedési problémáikat. A feltörekvő országok számára a legvilágosabb kihívás az lesz, hogy három negyedévi gyors, pénzügypolitikai indíttatású növekedés után Kína kísérletet fog tenni a menedzselt lassulás megvalósítására – bár ez nem azonnal fog átfordulni szembeszéllé, fennáll a veszélye annak, hogy a lassulás mértéke és hatása meghaladja majd a várakozásokat. Míg a dollár és a valós hozamok felfelé mutató röppályája 2017 elején lélegzetvételnyi időre megtört, a kissé nagyobb árnyomások és Trump költségvetési ösztönző intézkedéseinek potenciális hatása továbbra is fenyegető felhőként lebegnek a feltörekvő országok fölött. A külső adósságállomány és a folyó fizetési mérleg hiánya már nem jelent olyan nagy veszélyt, mint korábban, ami némi vigaszt nyújthat, de számos feltörekvő ország ettől függetlenül még mindig igen kiszolgáltatott helyzetben marad. Ebből adódóan a szelektív részvényválogatás kulcsfontosságú lesz. Az átlagnál jobban azok az országok fognak teljesíteni, melyeknek belföldi növekedése nem függ Kínától, és kevésbé vannak kitéve a Trumponomics és a kedvezőtlenebbé váló globális pénzügyi környezet negatív hatásainak. India és Indonézia továbbra is favorit lesz. A nehezén már Oroszország is túl van: a kőolajpiacon kezd helyreállni az egyensúly, és az ország nem függ túlzott mértékben a kínai növekedéstől. Bár Brazíliában lezajlott egy jelentős folyófizetésimérleg-korrekció, és az utóbbi időben a kamatvágások is gyorsabban követik egymást, a növekedést támogató tényezők hiánya és az alulbecsült költségvetési kihívások óvatosságra intenek, főleg a túlértékelt reál fényében. Mexikó spirálban zuhan lefelé, annak ellenére, hogy valutája talán az egész világon a legalulértékeltebbnek mondható. Malajzia az erős dollárnak és magas hozamoknak legjobban kitett országok egyike, és a törökországi helyzet sem érte még el a mélypontját.

ANNA STUPNYTSKA – globálisközgazdász, FIDELITY MULTI ASSET

Fontos tájékoztatás

 

Ezt a tájékoztatót hivatásos befektetőknek állítottuk össze – magánbefektetők ne alapozzanak rá befektetési döntéseket. Előzetes jóváhagyás nélkül nem sokszorosítható és terjeszthető. A tájékoztató nem szól az Egyesült Államokban élő személyeknek, akiknek így nem is járhatnak el ennek alapján. Ez az anyag csak olyan személyeknek készült, akik olyan joghatóság területén élnek, melyben az adott alap forgalmazása engedélyezett, vagy amelyben a forgalmazáshoz nincs szükség engedélyre. A „Fidelity International” annak a globális befektetéskezelő szervezetet alkotó cégcsoportnak a neve, mely Észak-Amerikán kívüli, meghatározott joghatóságok területén belül nyújt termékekkel és szolgáltatásokkal kapcsolatos tájékoztatást. A Fidelity International egyedi körülmények alapján nem nyújt befektetési tanácsadást. Előfordulhat, hogy a jelen dokumentumban említett vagy vázolt bármely szolgáltatás, értékpapír, befektetés, alap vagy termék nem megfelelő Önnek, és előfordulhat, hogy az Ön joghatósága területén nem is elérhető. Az Ön feladata, hogy mielőtt a Fidelity Internationallel felvenné a kapcsolatot, meggyőződjön arról, hogy bármely itt említett szolgáltatás, értékpapír, befektetés, alap vagy termék elérhető-e az Ön joghatóságának területén. A jelen dokumentum előzetes jóváhagyás nélkül nem sokszorosítható vagy terjeszthető. A múltbeli teljesítmény alapján a jövőbeli eredmények nem jelezhetőek előre megbízhatóan. A fenti anyag szereplő eltérő állítás hiányában, minden említett terméket a Fidelity International kínál, és a fentiekben megfogalmazott nézetek a Fidelity International véleményét tükrözik. A Fidelity és a Fidelity International név, a Fidelity International logó és az F embléma a FIL Limited bejegyzett védjegyei. A Fidelity csupán tájékoztatást nyújt az egyes termékekkel és szolgáltatásokkal kapcsolatban, és nem ad konkrét személyek egyedi körülményein alapuló befektetési tanácsokat.

A befektetések értéke csökkenhet és nőhet is, és előfordulhat, hogy a befektetők nem kapják vissza a befektetett összeget. A külföldi piacokon befektető alapok esetében a keresztárfolyamokban bekövetkező változások is hatással lehetnek a befektetés értékére. Devizatranzakciókat a Fidelity cégcsoportba tartozó társaságok által vagy azok közvetítésével, szokásos piaci feltételekkel lehet végrehajtani, és ebből e társaságoknak haszna származhat. A kisebb vagy feltörekvő piacokon végrehajtott befektetések volatilisebbek lehetnek, mint azok, melyeket nagyobb, fejlettebb piacokon hajtanak végre. Számos kisebb részvénypiacon a likviditás hiánya miatt bizonyos országokhoz kötődő alapok volatilisek lehetnek, és szélsőséges esetben akár a visszaváltási jogok korlátozására is sor kerülhet. Bizonyos országokban és bizonyos befektetéstípusok esetén a tranzakciós díjak magasabbak, a likviditás pedig alacsonyabb, mint másol. A pénzáramlás kezelésére létezhetnek egyéb, korlátozott alternatívák is, főleg, ha a befektetés középpontjában kis- és közepes méretű vállalatok állnak. Az ilyen országokra és befektetési típusokra specializálódott alapoknál a (főleg nagyobb értékű) tranzakciók feltehetően nagyobb hatással vannak az alap működtetési költségeire, mint a nagyobb alapoknál végrehajtott, hasonló tranzakciók. A leendő befektetőnek az alapok kiválasztása során ezt szem előtt kell tartaniuk. A kötvények értékét a kamatlábak változása és a kötvényhozamok befolyásolják. Ha a kamatlábak – és így a kötvényhozamok – nőnek, a kötvényárfolyamok általában csökkennek, és fordítva. A lejáratig hosszabb futamidővel rendelkező kötvények árfolyama általában érzékenyebben reagál a kamatlábak változásaira, mint a lejáratig rövidebb futamidővel rendelkező kötvényeké. A csődkockázat attól függ, hogy a kibocsátó képes-e fizetni a kamatokat és lejáratkor visszafizetni a hitelt. A csődkockázat ezért a különböző állami és vállalati kötvénykibocsátók esetén eltérő lehet.

Magyarország: Befektetések kizárólag az aktuális prospektus és a Kiemelt Befektetői Információk (Key Investor Information Document (KIID)) alapján hajthatók végre. E két dokumentum, valamint az aktuális éves és féléves beszámolók ingyen hozzáférhetők forgalmazónknál, a Raiffeisenbank Zentralbank Österreich AG-nél (1054 Budapest, Akadémia utca 6). A KIID magyar nyelven áll rendelkezésre.