Gazdasagportal.hu Gazdasági és tőzsdei hírek.
Brexit és Trump, Fed és Kína, a politikai diszfunkció rendesen felkavarta a piacokat, köztük a magas hozamú alapok alakulását is, de a fentiek mellett más dimenziók is meghatározóak voltak a Fidelity szakértői szerint. A nemteljesítés és a szórás is befolyásolta a hozamokat, emellett nagyfokú diverzifikációra volt szükség a szűk szpredek és az alacsony szórás miatt.
Az elégedetlenség
Az elégedetlenség az elmúlt évben az egész eszközosztály hozama mögött álló egyik fő mozgatórugó volt, mely elsősorban a politikával kapcsolatban vált érzékelhetővé. A Brexit és Trump egyértelműen jelezte a globalizációval kapcsolatos ellenérzéseket, és rövid távon jelentős hatást gyakorolt a magas hozamú eszközök hozamára. A francia választások hajrája kétségtelenül további volatilitást fognak előidézni, de – csakúgy, mint a többi politikai kockázatot – a kézzel foghatóság hiánya miatt a piaci hatást is igen nehéz tetten érni. A G4 országok jegybankjai egyelőre a pénzügyi stabilitásra törekszenek, mivel ez az egyéb rájuk háruló feladatok megvalósításának egyik alappillére.
A makrokörnyezetet vizsgálva mind a kétesélyes kimeneteleket, mind az ún. fat tail eloszlásokat szemügyre vesszük. A következő évben számos olyan kockázat vár ránk, mely felkavarhatja a piacokat és elégedetlenséget válthat ki. Említsünk meg ezek közül néhányat: a Fed recessziót idézhet elő, ha a monetáris politika túl gyorsan normalizálódik, ami vakvágányra futtathatná a kockázatos eszközöket. A fundamentális adatokat tekintve a visszafogott növekedés hatására a profitmarzsok ugyan a ciklikus csúcs közelében, de felülről korlátosak, így az értékeltségek, főleg a részvénypiacokon sérülékennyé válhatnak és ez átragadhat a magas hozamú kötvényekre. A fejlett piaci költségvetési politika által fújt ellenszél elcsitult ugyan, de a politikai diszfunkció miatt aligha számíthatunk új ösztönzőkre. Az év vége felé, a párkongresszus előtt Kína is be fog állni a kockázati tényezők sorába, főleg, ha azzal egy időben lassulna a növekedés vagy romlanának a gazdasági adatok. Felülről lefelé történő portfólió-válogatásunk során ezek a tail risk-jellegű kockázatok is szerepet játszanak a kockázatvállalási hajlandóságunk kialakításában.
A nemteljesítés
Az elmúlt 12 hónapban a magas hozamú alapokhoz kapcsolódó szpredek szűkültek. Az értékeltségek rövid távon szélsőségesebbé válhatnak, ha kitart a növekedés lendülete, vagy ha a befektetők ismét aggódni kezdenek a nem elégséges jövedelemszerzési lehetőségek miatt. Ennél a válaszútnál állva az egyik fő kérdés, hogy kellő ellentételezést kapunk-e a fundamentális kockázatokért cserébe.
| USA magas hozamú | USA magas hozamú energiaszektor | Európai magas hozamú | Globális magas hozamú | |
| Opcióval kiigazított szpredek (bázispont) | 398 | 435 | 353 | 407 |
| Likviditási prémium (bázispont) | 300 | 300 | 300 | 300 |
| Hitelszpredek (bázispont) | 98 | 135 | 53 | 107 |
| Visszafizetési ráta (%) | 40 | 20 | 40 | 35 |
| Nemteljesítéskor várható veszteség (LGD) (%) | 60 | 80 | 60 | 65 |
| A fentiekből adódó nemteljesítési ráta % | 1,6 | 1,7 | 0,9 | 1,6 |
| A Moody’s 12-havi előrejelzése % | 3,1 | 1,9 | 2,6 |
Forrás: Fidelity International, Bank ofAmerica és Merrill Lynch indexek, a Moody’s nemteljesítésielőrejelzése (2017.02.28), 2017. április 3-i állapot
A fenti kérdés megválaszolásához háromféle szemszögből is megvizsgáljuk a nemfizetéseket. Először érdemes szemügyre venni a történelmi nemteljesítési tapasztalatokat, melyekből kiderül, hogy stabil nemteljesítési környezetben a BB és B hitelek kellő ellentételezéssel szolgálnak (2. ábra). Amikor azonban nő a nemteljesítések aránya, már csak a BB hitelek szpredje elegendő erre. Másodikként azt nézzük meg, hogy hogyan alakul a piaci nemteljesítések aránya a Moody’s előrejelzéséhez képest. A szpredek minden piacon a Moody’s által előre jelzettnél alacsonyabb nemteljesítési arányra utalnak, ez mégis az USA esetében a legszembetűnőbb (1. ábra). Végül az „ugrás a csődbe” (Jump to Default, JTD) típusú kockázat mértékét tekintjük át, amely a magas hozamú eszközök hozamának aszimmetrikus jellege miatt kulcsfontosságú lehet – a lefelé mutató kockázatok sokkal nagyobbak, mint a felfelé mutatók.
A fundamentális értékelés az utolsó tényező szempontjából kritikus jelentőséggel bír. Az USA-ban a tavaly megfigyelt, részvényes-barát kibocsátói aktivitás alábbhagyott, és az elmúlt hat hónapban a kibocsátások túlnyomó részben refinanszírozási célokat szolgáltak. Az energiaszektor hitelminősége a lemorzsolódásnak és a tőkebevonásnak köszönhetően is javult. Ezenkívül a Trump-adminisztráció által bevezetett új politikák is vélhetően javítani fogják a vállalatok nyereségességét, ha ösztönzik a növekedést, emellett az egyes kibocsátók számára az adócsökkentések is kedvező fejleményt jelentenek majd. Európában a hitelminőség továbbra is kedvező, az index 71%-a BB minősítésű, és várakozásaink szerint a nemteljesítések aránya változatlan marad. Az ázsiai fundamentális adatok vegyesebb képet mutatnak, főleg Kínában, de számottevő romlásra nem számíthatunk.
Szórás
Több kötvényjellegű eszközosztályhoz hasonlóan a szpredek szűkülésével a szórás szintje is csökkent. A BB és B minősítésű eszközök szpred-differenciálja majdnem a valaha mért legszűkebb értéket mutatja, ezért a minőségi skálán még lejjebb pozícionált befektetésekkel már alig lehet további ellentételezéshez jutni. Ugyanakkor a befektetési minősítésű eszközökhöz képest a BB minősítésűek viszonylag vonzónak számítanak, mivel historikus nemteljesítési kockázatuk alig magasabb a BBB minősítésűekénél. Ráadásul, ahogy a nemteljesítési arány nő, úgy válik egyre érdemesebbé inkább jó minőségű BB eszközökbe fektetni. Másrészről a CCC minősítésű eszközök még mindig olcsóak, viszont némi optimizmust feltételeznek a tekintetben, hogy a reflációs és növekedési trendek gyorsulni fognak. Mivel a szpredek már nem tudnák enyhíteni egy kedvezőtlen gazdasági fordulat következményeit, az értékeltségek itt azt sugallják, hogy a fedezet kiválasztásakor különösen gondosan kell eljárni.
A szórás régiónként és ágazatonként is változatos képet mutat. A régiókat tekintve a feltörekvő piaci szórás továbbra is nagyobb mértékű, mint a fejlett piacokon, ami különböző egyedi lehetőségeket teremt (3. ábra). A szelektív hozzáállás ugyanakkor alapkövetelmény, mivel az egyes országokban nagyon eltérő fundamentális mozgatórugók működnek. Ami az ágazatokat illeti, a távközlés területén például Európán kívül vonzóbb lehetőségek kínálkoznak, mivel ott nagyobb az egyes papírok között megfigyelhető szórás.
Diverzifikáció
A szűk szpredek és az alacsony szórás miatt nagyfokú regionális és ágazati diverzifikációra van szükség.A tőkét mindig a hitelciklus-szakasz figyelembe vételével érdemes kihelyezni, és olyan lehetőségeket keresni, amelyeknek az értékeltségében még nem teljesen kerültek beárazásra a növekedési és a tőkeáttétel-csökkentési várakozások. A „könnyű pénz” időszaka ebben a ciklusban már elmúlt, de a szorgalmas és aktív alapkezelők még mindig megtalálhatják az alfa-teremtési lehetőségeket.
Ami a jövőt illeti, a globális magas hozamú papírok hozamainak többféle nehézséggel kell majd szembenézniük. A szűkebb értékeltségek miatt nem nagyon lehet hibázni, és növelik a hitelkockázati események valószínűségét és a volatilis időszakok előfordulási gyakoriságát is. A fundamentális adatok ugyanakkor rendben vannak, nem várhatóak kiugró nemteljesítési hullámok. A magasan diverzifikált, globális portfólió lehetővé teszi e kockázatok egyensúlyban tartását és azt, hogy magabiztosan tekintsünk a további 2017-es események elé, bármik legyenek is azok.
A Fidelity Internationalről
A világszerte 251,4 milliárd euró értékben kezelt eszközökkel (Assets under Management) és 77,2 milliárd euró értékű adminisztrált eszközökkel (Assets under Administration) rendelkező Fidelity minden régiót, ipari ágazatot és befektetési osztályt lefedő, aktívan kezelt befektetési megoldásokat kínál. Célcsoportjai között a magánbefektetők mellett megtalálhatók pénzügyi tanácsadók, vagyonkezelők, pénzintézetek, vállalkozások és intézményi befektetők is. A FIL Limited márkájaként működő Fidelity International több mint hatezer munkatársat foglakoztat a világ 24 országában. A vállalat 1969-es alapítása óta magántulajdonban van, amelynek meghatározó előnye, hogy nem kell a részvényesek rövidtávú érdekeihez igazodnia, hanem a befektetők hosszútávú érdekeire tud összpontosítani. A Fidelity International az osztrák, cseh, szlovák, lengyel és magyar ügyfelek összesen 2,36 milliárd eurós alap-vagyonátkezeli. A Fidelity International márkanév alatt, az osztrák, a cseh, a szlovák, lengyel és a magyar kooperációs partnereken keresztül 140 nyilvános alapot értékesítenek.