Technikai elemzés: Forex, tőzsde, deviza, arany, olaj – 2015.05.19

Mi a végső játszma Görögország számára? Tegnap írtam, hogy Görögország a végső játszmát játssza. De mi lesz az eredmény?

• A piac nagy félelme – a „nukleáris lehetőség” –, amely szerint Görögország fizetésképtelen lesz, kilép az euróövezetből és bevezeti a drachmát. Ez természetesen káoszt okozna Görögországban, valamint hatalmas, közvetlen vagy közvetett veszteségeket más európai országokban, amelyeknek Görögország tartozik (az EKB-n keresztül stb.). A helyzetet súlyosbítja, hogy Spanyolország, Portugália és talán Olaszország polgárai is aggódnak amiatt, hogy országuk lesz a következő, és megtakarításaikat nagy volumenben Németországban helyezik el. Ez a történelem legnagyobb bankcsődje lenne, amelynek során ezen országok bankrendszerei összeomolhatnak. Ezenkívül más európai országok befektetőinek, akik ezen országok részvényeit vagy kötvényeit birtokolják, hirtelen fedezniük kellene a devizakockázatot. Ez hatalmas mértékű kiáramlást eredményezne az euróból. A belső és külső nyomások ötvöződése miatt az euróövezet felbomolhatna.

• A görög hivatalnokok a „nukleáris lehetőség” miatti félelmet emlegetik. Azzal érvelnek, hogy ha választani kell a „nukleáris lehetőség” és a segélyezés között, akkor az EU az olcsóbb és biztonságosabb lehetőséget választja, és ha eléggé félnek, akkor előhozakodnak a pénzzel.

• Az EU azonban látszólag harmadik lehetőséget fontolgat. Úgy tűnik, hogy Görögországot lassan „kiéheztetik” azzal, hogy visszatartják a pénzt és korlátozzák a sürgősségi likviditási támogatás (ELA) összegét, amelyet az EKB folyósít a bankoknak, míg végül kapitulál és beleegyezik az EU követeléseinek teljesítésébe. A következő lépés az ELA összegekért a görög bankok által bemutatandó biztosítékra alkalmazott korrekciós tényező emelése lehet, ami által tovább szorongatják a bankrendszert és a görög gazdaságot.

• Mi fogja tehát megelőzni Görögország fizetésképtelenségét, az eurózónából való kilépését, a drachma ismételt bevezetését, tiszta lappal, adósságmentesen való indulását? Több dolog:

1) Görögország legálisan nem léphet ki az eurózónából anélkül, hogy kilépne az EU-ból. Ez az egyetlen módja annak, hogy az ország legálisan kilépjen az euróövezetből. A kormány azonban nem rendelkezik mandátummal az EU-ból való kilépésre. Ha ezt megkísérlik, akkor esetleg kiszavazzák őket.

2) Amíg az euróövezetben maradnak, az európai jog csak az eurót engedélyezi legális fizetőeszközként. A kormánynak az összes fizetést, adósságot, nyugdíjat és bankbetétet euróban kell fizetnie.

3) Az országnak sajnos nincs pénze erre. Görögország 2014-ben kismértékű elsődleges költségvetési többlettel rendelkezett (azaz a bevételek és a kiadások különbsége, kamatfizetések nélkül), amely a GDP 0,4%-át tette ki. Amikor az idei év korábbi részében megkezdődtek a tárgyalások az EU-val, 2015-re sokkal nagyobb, a GDP 4%-át kitevő többletre számítottak. Ebben az esetben Görögország megengedhetné a fizetésképtelenséget és a piacok mellőzését, mivel nem kellene pénzt kölcsönözni addig, mivel nem kellene kamatot fizetnie. A gazdaság azonban jelentősen lassult azóta, az adóbevételek csökkentek, ami miatt a költségvetés ismét deficites lett.

4) Elsődleges költségvetési deficittel a fizetésképtelenség és az euróövezetből való kilépés rosszabb lenne a görögöknek, mint a népszerűtlen megszorítási program. A kormánynak nem lenne pénze a választási kampányban tett ígéreteinek teljesítésére, és saját polgáraira kellene terhelnie a fizetésképtelenséget, ami a nyugdíjak és az állami szolgáltatások csökkentésével járna, miközben egy sokkal gyengébb devizába váltanák át a bankbetéteket.

• Ha egyik vagy mindkét esemény bekövetkezne, a kormány elveszítené támogatottságát és kiszavaznák. Várakozásaim szerint ha Tsziprasz miniszterelnök és kollégái erre ráeszmélnek, akkor vonakodva elfogadják a hitelezők bármilyen követelését. Szerintem népszavazásra is sor kerül, hogy a nyilvánosságtól engedélyt kapjanak arra, hogy nem tartják be a választási kampányban tett ígéreteiket. Ekkor a párt esetleg felbomlik, új kormányt alakítanak, amely valójában az előzőhöz hasonló politikával fog rendelkezni, miután minden elrendeződött.

• Az RBA megerősítette a könnyítés folytatásának szándékát Az Ausztrál Nemzeti Bank (RBA) közzétette a májusban tartott politikai értekezletének jegyzőkönyvét. Azon az értekezleten a Bank a várakozásoknak megfelelően 25 bázisponttal csökkentette a pénzforgalmi kamatlábat, de az előző értekezletek nyilatkozataival ellentétben elhagyta a könnyítési irányultságot, ami miatt egyes befektetők arra következtettek, hogy elérte a könnyítési ciklus végét. A jegyzőkönyv megerősítette, hogy az előremutató útmutatás kihagyására vonatkozó döntés megfontolt volt, de nem korlátozza a Tanácsot a további könnyítésben a jövőbeli értekezleteken. Más szóval az RBA bizonyos fajta enyhítő vagy határozatlan enyhítő irányultságot tart fenn, mivel a gazdaságra és az inflációra gyakorolt kockázatokat nagyrészt negatívnak tartja. Az AUD jelentősen gyengült a jelentés hatására, de gyorsan visszapattant, és néhány óra múlva változatlanul zajlott a kereskedés. Azonban fenntartom medve jellegű nézetemet, mivel szerintem Kína gazdaságának fokozatos kiegyensúlyozása Ausztrália számára hátrányos lesz.

• Új-Zéland inflációs várakozásai emelkednek Új-Zélandon a magánszektorbeli elemzők és a vállalatok átlagos inflációs várakozásai két év távlatában valamelyest emelkedtek a 2. negyedévben (1,80%-ról 1,85%-ra) az Új-Zélandi Nemzeti Bank szerint. Az Új-Zélandi Nemzeti Bank (RBNZ) kormányzója, Wheeler elmondása szerint fontolóra venné az irányadó hivatalos pénzforgalmi kamatláb (OCR) csökkentését, ha a nulla közeli teljes infláció miatt a kilátás romlani kezd, valamint módosítana az árképzési mechanizmuson; a mai adatok szerint azonban nem ez a helyzet. A júniusi kamatlábcsökkentéssel kapcsolatos várakozások emiatt csökkentek, az NZD pedig jelentősen erősödött az amerikai dollárral és az ausztrál dollárral szemben. A kamatlábakkal kapcsolatos kilátás most az új-zélandi dollárnak kedvez az ausztrál dollárral szemben.

• Mai események: Az európai nap során a májusi német ZEW felmérést teszik közzé. A német áprilisi ZEW felmérés vegyes volt: a jelenlegi helyzettel kapcsolatos index már egymást követő hatodik alkalommal javult, de a várakozásokkal kapcsolatos index kissé csökkent öt hónapnyi emelkedést követően. A legutóbbi kedvezőtlen német adatok után kedvező felmérés szükséges annak megerősítéséhez, hogy az ország továbbra is lendületben van. A piaci várakozások szerint azonban mindkét adat áprilisi szintje alatt lesz, ami ma negatív lehet az euróra nézve.

• Az Egyesült Királyságban napvilágot lát az áprilisi fogyasztói árindex. Amint az a Bank of England negyedéves inflációs jelentésében szerepelt, az infláció ideiglenesen negatívvá válhat a közeljövőben. Mindazonáltal várhatóan év vége felé jelentősen emelkedni fog, mivel a múltbeli árcsökkenések (különösen az olajé) már nem fognak szerepelni az éves összehasonlításban. A várakozások szerint a változás éves szintű rátája azonos marad (nulla), ami valószínűleg semleges lesz a GBP-re nézve.

• Az USA-ban az áprilisi új lakásépítések és építési engedélyek számát is közzéteszik. Az új lakásépítések száma az előrejelzés szerint visszatér az 1 millió fölé, jelezve, hogy a márciusi mérsékelt emelkedés valószínűleg a zord télnek tudható be. Az építési engedélyek száma (amely a két mutatószám közül jobban jelez előre) az előrejelzés szerint kissé emelkedett, ami miatt az általános trend konzisztens a javuló lakáspiaccal. A lakáspiaci szektor erőssége támogatja azon nézetet, hogy a 2. negyedéves növekedés valamelyest visszapattanhat, és emiatt az amerikai dollár kissé erősödhet.

• Ma beszédet tartanak: a Riksbank kormányzója, Stefan Ingves és a Kanadai Nemzeti Bank kormányzója, Stephen Poloz. Ingves hétfőn elmondta: fontos annak biztosítása, hogy a svéd korona nagyjából mostani szintjén maradjon az euróval szemben, valamint azt, hogy a gyenge korona „a jövőben egy időre” támogatja a fogyasztói árindexet. Az EUR/SEK pár mindazonáltal 0,54%-kal csökkent aznap. Várhatóan újra megerősíti a „gyenge korona” megjegyzéseit kedden, hogy visszafordítsa ezt a mozgást.